현대로템 : 영업이익 1조 돌파, 수주잔고 30조: 현대로템에 무슨 일이 벌어지고 있나

현대로템 : 영업이익 1조 돌파, 수주잔고 30조: 현대로템에 무슨 일이 벌어지고 있나

현대차그룹의 "미운 오리 새끼"라고 불리던 회사가 있다. 대규모 적자로 그룹의 골칫거리 취급을 받았다. 그런데 2025년, 이 회사의 영업이익이 처음으로 1조 원을 넘었다. 1조 56억 원. 전년 대비 120% 성장이다. 주가는 1년 만에 8만 원대에서 27만 원까지 올랐다. 현대로템이다. 현대차그룹의 방산·철도 핵심 계열사로, K방산의 지상전 절대적 대장주다.

현대로템을 이해하려면 두 가지 키워드를 알아야 한다. "K2 전차"와 "KTX". 이 회사는 전차와 기차를 동시에 만든다. 방산과 철도. 두 산업은 겉으로 보면 완전히 다른 세계 같지만, 공통점이 하나 있다. 둘 다 정부 수주 기반의 장기 프로젝트 산업이라는 것이다. 그리고 지금, 두 엔진이 동시에 풀가동 중이다.

이 시리즈에서 한화에어로스페이스를 분석하면서 K방산의 위력을 살펴봤다. 한화에어로스페이스가 자주포·미사일·항공엔진의 "공중+해상 방산"이라면, 현대로템은 전차·장갑차의 "지상 방산"이다. 같은 K방산이지만, 포지션이 완전히 다르다. 여기에 철도라는 두 번째 엔진까지 갖추고 있으니, 현대로템은 한화에어로스페이스와는 다른 결의 투자 매력을 가진 셈이다.

더 흥미로운 것은 밸류에이션이다. 목표주가 평균이 30만 원인데, 현재 주가는 18만 원대다. 63%의 상승 여력. 18명의 애널리스트 전원이 매수 의견이다. 52주 최저가 8만 8,700원에서 최고가 27만 4,000원까지, 1년간의 변동 폭 자체가 이 회사에 대한 시장의 기대와 불안이 얼마나 큰지를 보여준다. 이라크 250대(9조 원), 루마니아 216대, 페루 54대, 폴란드 3차 사업 — 이 수주 파이프라인이 현실화되면 어디까지 갈 수 있을까?

현대로템은 K2 전차로 유럽 지상 방산의 표준을 쓰고 있고, KTX로 아시아 고속철도 시장을 개척하고 있다. 방산과 철도, 두 바퀴가 동시에 도는 기업은 세계적으로도 드물다.

현대로템 방산

 

현대로

 

이 글에서 알 수 있는 것
✔ 현대로템의 창사 최초 영업이익 1조 돌파, 120% 성장의 실체
✔ 방산(K2 전차)과 철도(KTX) 두 축으로 돈 버는 구조
✔ 수주잔고 30조, 이라크·루마니아·페루 수출 파이프라인의 규모
✔ 한화에어로스페이스와 뭐가 다른지, 투자 포인트 3가지
✔ 블로거의 솔직한 투자 관점과 리스크

현대로템 최신 실적: 숫자가 말해주는 것

항목	2022	2023	2024	2025
매출액	2.9조	3.1조	4.4조	5.84조
영업이익	1,400억	1,957억	4,571억	1조 56억
영업이익률	4.8%	6.3%	10.4%	17.2%
수주잔고	-	-	18.8조	29.8조
차입금	-	-	5,814억	619억
방산 매출 비중	-	-	~50%	~56%

출처: 현대로템 공시, CEO스코어데일리 | 기준: 2025년 연간 연결

가장 눈에 띄는 숫자: 영업이익률 4.8%에서 17.2%로

현대로템의 영업이익률 변화는 이 회사의 체질이 얼마나 바뀌었는지를 보여주는 가장 명확한 지표다. 2022년 4.8%였던 영업이익률이 2025년에 17.2%가 됐다. 3년 만에 3.5배. 같은 기간 매출은 2배 늘었지만, 영업이익은 7배 이상 뛰었다. 매출이 늘어나는 것만이 아니라, "돈을 버는 방식"이 근본적으로 달라진 것이다.

이유는 명확하다. 방산 수출이다. 방산의 수출 영업이익률은 36~44%에 달한다. 국내 납품의 마진이 한 자릿수인 것과 비교하면 4~5배 높다. 폴란드 K2 전차 수출 물량이 본격적으로 매출에 잡히기 시작하면서, 전체 마진이 급격히 올라간 것이다. 3분기 방산 수출 비중이 70%를 기록했고, 수출 마진은 36%였다. 4분기에는 영업이익률이 44% 이상으로 회복한 것으로 추정된다. 참고로 한화에어로스페이스의 지상방산 OPM이 24.7%인 것과 비교하면, 현대로템의 수출 마진은 K방산 기업 중에서도 최고 수준이다.

Q4 실적은 매출 약 1.72조 원, 영업이익 약 3,247억 원(추정)으로, 분기 기준으로도 사상 최대를 경신했다. 전년 동기 대비 매출 19.1%, 영업이익 100.8% 성장이다. 매 분기 실적이 올라가는 "실적 가속도"가 붙어 있는 상태다.

재무 건전성의 극적 변화: 차입금 89.4% 감소

또 하나 주목할 숫자가 있다. 차입금이 5,814억 원에서 619억 원으로 89.4% 줄었다. 현금성 자산은 6,735억 원으로, 차입금의 10배가 넘는다. 순현금 기조로 완전히 전환된 것이다. 방산과 철도 대형 프로젝트 계약이 늘면서 선수금이 유입되고, 영업이익이 폭발하면서 현금이 쌓인 결과다. 현대로템 관계자가 "무차입 경영 기조를 지속하겠다"고 선언한 것은 이런 재무적 자신감의 표현이다.

수주잔고도 역대 최대다. 29조 7,735억 원으로, 전년 대비 58.7% 급증했다. 30조 돌파가 눈앞이다. 연간 매출의 5배가 넘는 잔고를 갖고 있다는 것은, 최소 5년간의 일감이 확보됐다는 뜻이다.

현대로템

 

실적의 두 축은 방산과 철도다. 정확히 어떤 구조로 돈을 버는 걸까?

현대로템은 어떻게 돈을 버나: 비즈니스 모델 해부

현대로템은 1977년 창립된 현대차그룹 계열의 종합기계 기업이다. 크게 세 사업부로 나뉜다. 디펜스솔루션(DS, 방산), 레일솔루션(RS, 철도), 에코플랜트(제철·자동차 설비). 하지만 실질적으로 돈을 버는 것은 방산과 철도 두 축이다.

축 1: 디펜스솔루션(방산), 매출의 56%이자 이익의 핵심

K2 "흑표" 전차. 이것이 현대로템 방산 사업의 핵심이다. K2는 세계에서 가장 현대적인 주력전차(MBT) 중 하나로 평가받는다. 한국 육군에서 운용 중이며, 2022년 폴란드와의 180대 수출 계약을 시작으로 글로벌 시장에 나섰다. 2025년에는 80대 이상이 폴란드에 인도됐고, 이 물량이 영업이익의 핵심 동력이 됐다.

K2가 왜 돈이 되는가. 첫째, 단가가 높다. K2 한 대의 수출 가격은 약 100~150억 원(800만~1,000만 달러)으로 추정된다. 100대를 수출하면 매출만 1조~1.5조 원이다. 둘째, 수출 마진이 압도적이다. 국내 납품은 마진이 5~10%에 불과하지만, 수출은 36~44%의 영업이익률을 기록한다. 100대 수출 시 영업이익만 3,600~6,600억 원이 생기는 구조다. 셋째, 한 번 도입하면 20~30년간 유지·보수·업그레이드 수요가 따라온다. 탄약, 부품, 정비 계약이 장기적 수익원이 된다. 넷째, K2는 "플랫폼"이다. 전차 차체를 기반으로 자주포, 공병전차, 구난전차 등 다양한 파생형을 개발할 수 있어, 하나의 계약이 후속 장비 판매로 이어지는 승수 효과가 있다.

경쟁사와 비교해보자. 글로벌 주력전차 시장에서 K2의 맞수는 독일의 레오파르트2(크라우스-마파이 넥스터), 미국의 M1 에이브럼스(제너럴 다이내믹스), 프랑스의 르클레르크(넥스터)다. K2의 강점은 "가격 대비 성능"이다. 레오파르트2A8과 비슷한 성능을 20~30% 낮은 가격에 제공하면서, 절충교역(기술 이전, 현지 생산)까지 패키지로 묶어 제안한다. 55톤으로 레오파르트2(67톤)보다 12톤 가벼워 기동성이 뛰어나고, 자동장전장치를 갖춰 승무원이 3명(레오파르트2는 4명)이면 된다. 이것이 폴란드, 페루, 이라크, 루마니아가 K2를 선택하거나 검토하는 이유다.

차륜형장갑차(K808)도 성장 중이다. K2가 "주력전차"라면, K808은 "보병전투차량"이다. 현대차그룹의 자동차 기술을 접목해 다양한 파생형(지휘소차량, 의무후송차량 등)으로 변형 가능하다는 것이 강점이다. 국내 양산이 본격화되고 있으며, 페루 계약에도 141대가 포함됐다.

축 2: 레일솔루션(철도), 매출의 38%이자 안정적 성장 축

KTX 고속열차, GTX 광역급행철도, 일반 전동차, 그리고 수소전기트램. 현대로템은 한국의 철도 차량을 거의 독점적으로 공급하는 기업이다. 2025년 철도 부문 매출은 약 1.47조 원(3분기 누적 기준)으로, 전년 동기 대비 37% 성장했다. 특히 GTX-A 노선이 개통되면서 현대로템이 제작한 전동차가 실제 운행에 투입됐고, B·C 노선 차량 수주도 확보된 상태다. 국내 철도는 현대로템이 사실상 유일한 완성차 공급사이기 때문에, 정부의 철도 투자 확대가 곧 현대로템의 매출로 연결된다.

철도 사업이 왜 중요하냐면, "안정성"을 제공하기 때문이다. 방산은 수출 한 건에 마진이 40%가 넘지만, 수주가 불규칙하다. 이라크 계약이 6개월 밀릴 수도 있고, 정치적 이유로 취소될 수도 있다. 반면 철도는 정부 교통 인프라 계획에 따라 예측 가능한 물량이 꾸준히 나온다. GTX-A, B, C 노선 전동차, 수도권 전철 교체 물량, 지방 경전철 확대 등이 모두 파이프라인에 있다.

더 주목할 것은 해외 수출이다. 현대로템은 우즈베키스탄에 고속철도 차량 42량을 수출하며 "국산 고속철의 첫 해외 수출"을 기록했다. 당초 일정보다 1~2개월 빨리 조기 출고했다. 호주에서는 QTMP(퀸즐랜드 열차 제조 프로젝트) 전동차를 납품하고 있다. 국내에서는 "전차 만드는 회사"로 알려져 있지만, 실은 "철도 수출 기업"이기도 한 셈이다.

수소전기트램도 미래 성장 동력이다. 대전 2호선 수소트램을 수주했고, 2030년까지 수소 철도차량 포트폴리오를 확대한다는 계획이다. 아직 매출 기여는 미미하지만, "친환경 모빌리티"라는 성장 스토리의 씨앗을 뿌리고 있다.

축 3: 에코플랜트, 제철·자동차 설비

제강·냉연 설비, 프레스·차체 등 자동차 생산설비를 만드는 사업부다. 매출 비중은 약 6%로 작고, BEP(손익분기점) 수준의 수익성을 기록하고 있다. 해외 선진 업체 수준(7%)을 목표로 수주 계약을 개선 중이다. 현재 투자 관점에서 비중은 낮지만, 현대차그룹의 글로벌 공장 확장에 따라 설비 수요가 늘어날 수 있는 잠재력은 있다.

 

현대로템 사업영역

이 회사가 없으면 어떻게 되나?

한국 육군의 K2 전차와 K808 장갑차를 다른 곳에서 조달할 수 없다. 한국의 KTX와 GTX 전동차도 다른 곳에서 만들 수 없다. 폴란드가 유럽 방어를 위해 선택한 전차도 이 회사가 만든다. 국방과 교통이라는 국가 기간 인프라의 두 축을 동시에 담당하는 기업이다. 대체 불가능성은 절대적이다.

한화에어로스페이스가 "공중·해상 방산 + 항공엔진"이라면, 현대로템은 "지상 방산 + 철도"다. 둘은 K방산의 양쪽 날개다.

비즈니스 모델을 이해했으니, 왜 지금 이 회사가 이렇게 주목받는지 산업 맥락을 봐야 한다.

왜 지금 현대로템인가: 큰 그림 읽기

현대로템의 호황은 두 가지 메가트렌드가 동시에 작동한 결과다. "유럽 재무장"과 "글로벌 철도 르네상스"다.

시장 규모와 성장률

글로벌 방산 시장은 2025년 기준 약 2.3조 달러 규모이며, 러시아-우크라이나 전쟁 이후 구조적으로 확대되고 있다. 특히 유럽의 방위비 지출이 급증하고 있다. NATO는 회원국에 GDP 대비 방위비 2%를 요구하고 있으며, 독일·폴란드·루마니아 등은 3%까지 올리겠다고 선언했다. 이 돈의 상당 부분이 지상 전력(전차, 장갑차, 자주포)에 투입된다. 글로벌 주력전차 시장은 연간 약 500~600대 규모인데, 유럽 재무장이 본격화되면 이 숫자가 크게 늘어날 수 있다.

글로벌 철도 시장도 구조적 성장 구간이다. 도시화, 탄소중립, 교통 혼잡 해소를 위해 세계 각국이 철도 투자를 확대하고 있다. 유럽은 2030년까지 고속철도망을 2배로 늘리겠다는 목표를 세웠고, 동남아와 중동도 철도 인프라에 대규모 투자를 계획하고 있다. 인도의 고속철 프로젝트, 사우디의 리야드-제다 간 철도, 호주의 도시 전철 확대 등이 대표적인 해외 기회다. 한국 국내에서도 GTX, 수도권 전철 확대, 지방 경전철, 동해선·중앙선 등 광역철도 확충이 꾸준한 수요를 만들어내고 있다. 이 모든 프로젝트에서 현대로템은 유력한 공급 후보다.

주요국 정책 변화

폴란드는 현대로템에게 가장 중요한 해외 시장이다. 러시아와 국경을 맞대고 있는 폴란드는 GDP 대비 방위비를 4%까지 올리겠다고 선언한 유럽 최강경파다. K2 전차 180대를 1차로 계약했고, 3차 사업(추가 물량)도 논의 중이다. 이라크는 K2 250대, 약 9조 원 규모의 초대형 계약을 검토 중이며, 시험평가에서 긍정적 반응을 얻었다. 페루는 K2 54대 + 차륜형장갑차 141대의 기본협정을 체결했고, 2026년 6월까지 이행계약 체결을 목표로 하고 있다. 루마니아도 216대 전차 도입을 추진 중이다.

미국의 역할도 중요하다. 트럼프 행정부가 NATO 동맹국에 방위비 증액을 강하게 요구하면서, 유럽 국가들이 무기 도입을 서두르고 있다. 미국산 무기(M1 에이브럼스)는 비싸고 납기가 길기 때문에, K2처럼 "빠르고, 성능 좋고, 상대적으로 저렴한" 대안에 수요가 몰리고 있다. 독일의 레오파르트2도 강력한 경쟁자이지만, KNDS(크라우스-마파이 넥스터)의 생산 능력이 수요를 따라가지 못하는 상황이다. 유럽이 "빨리, 많이" 전차를 확보해야 하는데, 가장 빠르게 대량 생산이 가능한 옵션이 K2인 셈이다. 한국은 현대차그룹의 제조 인프라와 방산 경험을 결합해 "납기 경쟁력"이라는 독특한 우위를 가지고 있다.

5년 전과 지금

5년 전 현대로템의 방산 매출은 전체의 30% 수준이었고, 수출은 미미했다. 지금은 방산 비중이 56%로 올라갔고, 수출 비중이 70%를 넘는다. K2 전차가 "국내 전용 무기"에서 "글로벌 수출 상품"으로 변모한 것이다. 이 변화가 마진 구조를 완전히 바꿔놓았다. 한화에어로스페이스의 K9 자주포가 수출로 "대박"을 낸 것과 같은 패턴이 K2 전차에서도 일어나고 있다. 차이점이 있다면, K9은 이미 10개국 이상에 수출됐지만 K2는 아직 초기 단계라는 것이다. K2의 수출 확산이 가속되면, 현대로템의 성장 곡선은 지금보다 훨씬 가팔라질 수 있다.

밸류체인 관점에서 보면, 현대로템은 K방산의 "지상전 핵심"이다. 한화에어로스페이스가 자주포·미사일·항공엔진으로 "공중·해상"을, 현대로템이 전차·장갑차로 "지상"을 담당한다. 두 회사를 함께 보유하면 K방산의 전체 그림에 투자하는 셈이다.

환경은 확인됐다. 그렇다면 구체적인 투자 포인트는?

현대로템 사업영역

 

현대로템 투자 포인트 3가지

포인트 1: 수주잔고 30조, 매출의 5배가 넘는 일감

현대로템의 수주잔고는 29.8조 원으로 전년 대비 58.7% 급증했다. 방산 10조+, 철도 18조+. 연간 매출(5.84조)의 5배가 넘는 물량이다.

방산 수주잔고가 10조를 돌파한 것이 특히 중요하다. 폴란드 K2 후속 물량, 차륜형장갑차 국내 양산 계약이 포함돼 있다. 이 잔고는 향후 3~4년간 안정적으로 매출로 전환된다. 2025년 폴란드에 80대 이상을 인도한 실적은, 생산 라인이 안정적으로 돌아가고 있다는 증거다. 2026년에도 비슷한 규모의 인도가 예상되므로, 방산 매출은 현재 수준을 유지하거나 더 늘어날 수 있다. 철도 수주잔고 18조 원에는 GTX-A/B/C 전동차, 수도권 전철 교체, 우즈벡 고속철, 호주 QTMP가 포함돼 있어, 5년 이상의 일감이 확보된 상태다.

더 흥미로운 것은 "아직 확정되지 않은" 파이프라인이다. 이라크 K2 250대(약 9조 원), 루마니아 216대, 페루 54대+141대, 폴란드 3차 사업, 그리고 사우디·모로코 등 후속 신규 파이프라인. 이 중 하나라도 확정되면 수주잔고는 40조를 넘길 수 있다. 이라크는 2025년 시험평가 참관 후 긍정적 반응을 보였으며, 구체적인 규모(250대, 9조 원)까지 언급된 상태다. 증권가에서는 수요국의 정치 환경 변화를 고려해 2026년 하반기를 현실적 시점으로 보고 있다.

포인트 2: 방산 수출 마진 36~44%, "돈 버는 방산"의 실체

현대로템의 방산 수출 영업이익률은 36~44%에 달한다. 한화에어로스페이스의 지상방산 OPM(24.7%)보다도 높다. 이것이 영업이익 1조 돌파의 비밀이다.

왜 이렇게 마진이 높을까. 첫째, K2 전차의 수출 단가가 국내 납품 대비 2~3배 높다. 해외 고객에게는 기술 이전, 절충교역, 장기 유지보수 패키지까지 포함된 "토탈 솔루션"을 제공하면서 프리미엄을 받는다. 둘째, 생산 경험 효과(Learning Curve)다. K2는 한국 육군 물량을 10년 이상 생산해오면서 생산 공정이 최적화됐다. 폴란드 물량을 추가로 생산할 때 한계 비용이 낮은 것이다. 생산 라인이 풀가동될수록 고정비가 분산되면서 대당 이익이 올라가는 구조다. 셋째, 원화 약세도 유리하게 작용한다. 수출 대금은 달러·유로로 받기 때문에, 현재의 고환율(₩1,460~1,510/$)은 마진을 더 높여준다. 넷째, K2에 탑재되는 핵심 부품(파워팩, 사격통제장치 등)의 국산화율이 높아 해외 부품 의존도가 낮고, 환율 변동에 따른 원가 변동이 제한적이다.

이 마진이 지속될 수 있는가? 핵심은 수출 비중이다. 2025년 3분기 기준 방산 수출 비중이 70%였고, 이 비중이 유지되는 한 높은 마진은 계속된다. 폴란드 3차 사업, 이라크, 페루 등 대규모 수출 계약이 추가로 확정되면, 수출 비중은 오히려 더 올라갈 수 있다. 증권가에서는 2026년 방산 수출 비중이 75% 이상으로 올라가면서 방산 부문 영업이익률이 30% 이상을 유지할 것으로 전망한다. 한 가지 더 주목할 것은 유지·보수 매출이다. K2를 도입한 국가는 향후 20~30년간 부품, 탄약, 정비 서비스를 현대로템에서 조달해야 한다. 이 "애프터마켓" 매출은 초기 수출 매출보다 이익률이 더 높은 경우가 많아, 수출이 늘수록 장기 수익 기반이 두꺼워진다.

핵심 포인트: 현대로템 vs 한화에어로스페이스 — 둘 다 K방산이지만 포지션이 다르다. 한화에어로스페이스는 자주포·미사일·항공엔진(공중+해상), 현대로템은 전차·장갑차(지상). 둘을 함께 보유하면 K방산 전체를 커버한다.

포인트 3: "방산+철도" 듀얼 엔진, 한쪽이 쉬어도 다른 쪽이 달린다

현대로템의 가장 독특한 강점은 "방산+철도"라는 이중 엔진 구조다. 글로벌 방산 기업 중 이런 조합을 가진 회사는 극히 드물다.

방산과 철도는 사이클이 다르다. 방산은 지정학적 이벤트(전쟁, 긴장 고조)에 민감하고, 수주가 불규칙하다. 이라크 계약이 정치적 사유로 6개월 밀릴 수도 있다. 반면 철도는 정부의 장기 교통 계획에 따라 예측 가능한 물량이 꾸준히 나온다. GTX는 이미 착공됐고, 전동차 납품 일정이 확정돼 있다. 방산이 "폭발적 성장의 엔진"이라면, 철도는 "꾸준한 안정의 엔진"이다.

이 조합 덕분에 현대로템은 방산 수주가 일시적으로 멈춰도 철도로 매출 바닥을 잡을 수 있고, 방산 수주가 터지면 철도 위에 추가 성장이 얹혀지는 구조다. 투자자 입장에서는 "하방 리스크가 제한적이면서 상방 폭발력이 있는" 조합이다. 실제로 2022~2023년 방산 수출이 본격화되기 전에도 철도 매출이 1조 원 이상을 유지하면서 회사의 존립 기반을 지탱했다. 이것이 한화에어로스페이스와의 가장 뚜렷한 차이점이다. 한화에어로스페이스는 방산에 올인한 퓨어 플레이어에 가까운 반면, 현대로템은 방산+철도의 분산 구조를 가지고 있다. 방산 사이클의 정점에서 "만약의 하락"을 걱정하는 투자자에게, 철도라는 안전판은 상당한 심리적 안정감을 준다.

 

현대로템 사업영역

 

투자 포인트가 매력적이지만, 리스크도 따져봐야 한다.

반대 의견: 이 기업의 리스크는 뭔가

방산주는 화려하지만, 리스크도 방산급이다. 수주가 들어오면 대박이지만, 안 들어오면 주가가 급락할 수 있다. 냉정하게 반대편을 보자.

✅ 긍정 요인	⚠️ 주의 요인
수주잔고 30조, 매출의 5배 일감	이라크·루마니아 등 대형 수주의 불확실한 타이밍
방산 수출 마진 36~44%, 국내 최고 수준	수출국 정치 리스크 (이라크 정권 변동 등)
K2 전차 "글로벌 표준" 입지 구축 중	레오파르트2·에이브럼스 등 경쟁 심화
방산+철도 듀얼 엔진 (리스크 분산)	철도 부문 마진 아직 한 자릿수 수준
차입금 89.4% 감소, 순현금 전환	수주 대부분이 "확정" 아닌 "기대" 단계
폴란드 3차·이라크·페루 수주 파이프라인	러-우 전쟁 종결 시 유럽 재무장 모멘텀 약화
우즈벡 고속철 첫 수출 성공	중국 CRRC의 철도 수출 저가 공세
애널리스트 18명 전원 매수, 목표가 30만	현 주가 18만, 이미 1년간 3배 상승한 상태
수소전기트램 등 친환경 모빌리티 진출	에코플랜트 부문 수익성 개선 더딤

리스크 1: 대형 수주의 타이밍 불확실성

현대로템 투자의 가장 큰 리스크는 "기대하고 있는 수주가 언제 확정될지 모른다"는 것이다. 이라크 250대(9조 원), 루마니아 216대, 페루 54대 — 이 계약들은 모두 "검토 중" 또는 "기본협정 체결" 단계이지, "이행계약 확정" 단계가 아니다. 수주국의 정치 환경, 예산 편성, 경쟁사의 로비 등에 따라 계약이 지연되거나 무산될 수 있다. 증권사들도 이라크·페루 수주의 현실적 시점을 2026년 하반기로 보고 있으며, 그 전까지는 "기대감"으로 주가가 움직이는 구간이다.

만약 이라크 계약이 2027년으로 밀리거나 규모가 축소되면, 시장의 기대가 꺾이면서 주가 조정이 올 수 있다. 이것은 방산주의 본질적 리스크다. "확정 실적"이 아닌 "미래 수주 기대"에 프리미엄이 붙어 있기 때문이다.

리스크 2: 지정학적 환경 변화

현대로템의 방산 호황은 러시아-우크라이나 전쟁이 촉발한 "유럽 재무장" 트렌드에 크게 의존하고 있다. 만약 전쟁이 조기에 종결되거나, 유럽의 안보 위기감이 완화되면, 지상 전력 도입 수요가 줄어들 수 있다. 물론 이미 계약된 물량(폴란드 180대 등)은 영향을 받지 않지만, 3차 사업이나 신규 국가 수출에는 부정적 영향이 있을 수 있다. 다만 유럽의 방위비 증액은 이미 각국 의회에서 법제화되고 있어, 전쟁이 끝나도 군비 증강 흐름 자체는 쉽게 되돌리기 어렵다는 반론도 있다. NATO의 GDP 대비 방위비 2% 목표는 사실상 "하한선"이 됐고, 3~4%까지 올리겠다는 국가가 늘어나고 있다.

또한 경쟁이 심화되고 있다. 독일 크라우스-마파이 넥스터(KNDS)가 레오파르트2 차기형을 적극적으로 제안하고 있고, 이스라엘 엘빗 시스템즈도 동유럽 시장을 공략하고 있다. K2의 "가성비" 우위가 유지되려면 지속적인 기술 업그레이드와 가격 경쟁력 유지가 필요하다. 특히 KNDS가 프랑스-독일 합작으로 차세대 전차(MGCS) 개발에 속도를 내고 있어, 2030년 이후에는 기술 경쟁이 더 치열해질 수 있다.

그럼에도 불구하고

리스크를 감안해도, 확정된 수주잔고 30조만으로도 향후 5년간의 매출이 보장된다. 미확정 파이프라인은 "보너스"로 봐야 한다. 영업이익률 17.2%는 방산+철도 기업으로서 글로벌 상위 수준이며, 순현금 전환은 재무적 안정성을 확인시켰다. 주가가 1년간 3배 올랐지만, 목표주가 평균(30만 원) 대비 여전히 63%의 갭이 있다. 핵심은 "수주 실현 속도"다.

그렇다면 나는 이 기업을 어떻게 보는가?

내 생각: 현대로템, 나는 이렇게 본다

솔직하게 말하면, 현대로템은 이 시리즈에서 다룬 기업들 중 "미래 수주 기대감"이 주가에 가장 크게 반영된 종목이다. 한화에어로스페이스는 이미 37조의 확정 수주잔고가 있고, HD현대일렉트릭은 9.9조의 잔고가 있다. 현대로템도 30조의 잔고가 있지만, 시장이 더 관심을 갖는 것은 "아직 확정되지 않은" 이라크·루마니아·페루 계약이다. 이 기대감이 실현되면 주가는 30만 원을 넘길 수 있지만, 지연되면 조정이 올 수 있다. 현대로템은 어떤 의미에서 "옵셔널리티"가 가장 큰 종목이다. 확정 잔고만으로도 탄탄하지만, 미확정 파이프라인이 현실화되면 폭발적 성장이 가능하다.

K2 전차는 "한국이 세계에 수출하는 가장 비싼 단일 제품" 중 하나다. 한 대에 100억 원. 이 전차의 수출이 가속되는 한, 현대로템의 성장 스토리는 계속된다.

긍정 시나리오

2026년 하반기 이라크 또는 페루 계약이 확정되면, 수주잔고는 40조를 넘기고, 시장은 현대로템을 "글로벌 지상 방산의 대장"으로 re-rating할 수 있다. 2027~2028년 매출이 7~8조 원으로 올라가면서 영업이익 1.5~2조 원 시대가 열린다. 이 경우 목표주가 35만 원도 보수적이다. 특히 이라크 250대 계약이 확정되면, 한 번의 계약으로 현재 수주잔고의 약 30%에 해당하는 물량이 추가되는 것이니, 주가에 미치는 충격은 상당할 것이다. 철도 수출까지 더해지면 "방산+철도 글로벌 기업"이라는 새로운 카테고리가 형성될 수 있다.

부정 시나리오

반대로 이라크·루마니아 등 대형 수주가 2027년까지 지연되고, 러-우 전쟁이 조기 종결되면서 유럽 재무장 모멘텀이 약해지면, 주가는 15~18만 원 구간에서 횡보할 수 있다. 이미 1년간 3배 오른 주가는 기대감이 상당 부분 선반영돼 있기 때문에, 기대가 꺾일 때의 하방 리스크는 무시할 수 없다.

관심 구간으로 보면, 15만 원 이하는 확정 수주잔고 대비 매력적인 진입 구간이다. 현재 18만 원대는 기대감이 일부 반영된 가격이지만, 이라크 계약 확정 전이라면 아직 상승 여력이 있다고 본다. 한화에어로스페이스와 함께 "K방산 바스켓"을 구성하는 전략도 유효하다. 한화에어로스페이스가 공중·해상을, 현대로템이 지상을 담당하면 K방산 전체에 분산 투자하는 셈이 된다.

당신은 어떻게 보는가? K2 전차가 레오파르트2를 대체하는 "글로벌 표준"이 될 수 있다고 보는가? 아니면 유럽 재무장은 일시적 현상이라고 보는가? 이 판단이 현대로템 투자의 핵심이다.

현대로템 자주 묻는 질문

Q. 현대로템과 현대차그룹은 어떤 관계인가?

현대로템은 현대자동차그룹의 계열사다. 현대차가 최대주주(지분율 약 40%)이며, 현대차의 자동차 기술(엔진, 변속기, 차체 설계)이 방산 차량에 접목돼 있다. 특히 차륜형장갑차(K808)는 현대차의 대형 트럭 플랫폼을 기반으로 개발됐다. 다만 상장사로 독립 경영되고 있어, 현대차의 실적과 직접 연동되지는 않는다.

Q. 한화에어로스페이스와 현대로템, 둘 다 사야 하나?

K방산 전체에 투자하고 싶다면 둘 다 보유하는 것이 합리적이다. 한화에어로스페이스는 자주포(K9)·미사일·항공엔진으로 공중·해상 방산을 커버하고, 현대로템은 전차(K2)·장갑차로 지상 방산을 담당한다. 둘의 주가가 같은 방향으로 움직이는 경우가 많지만(방산 테마), 세부적으로는 수주 뉴스에 따라 차별화된다. 한화에어로스페이스가 매출 규모와 사업 다각화에서 앞서지만, 현대로템은 목표주가 대비 괴리율이 더 커서 상승 여력이 상대적으로 크다.

Q. K2 전차의 핵심 경쟁력은 뭔가?

K2 "흑표"의 경쟁력은 세 가지다. 첫째, 55톤 경량급이면서 120mm 주포, 자동장전장치, 능동방어시스템(APS)까지 갖춘 균형 잡힌 성능이다. 레오파르트2A8(67톤)보다 가볍고 기동성이 좋다. 둘째, 가격 대비 성능(가성비)이 뛰어나다. 독일·미국제 전차 대비 20~30% 저렴하면서 핵심 성능은 동등하다. 셋째, 절충교역과 현지 생산을 제안하면서 도입국의 방산 산업 육성까지 지원한다. 이것이 폴란드, 페루, 이라크 등이 K2를 선택하는 핵심 이유다.

Q. 철도 사업의 수익성은 어떤가?

철도 부문은 현재 BEP(손익분기점) 수준의 마진을 기록하고 있다. 국내 철도는 수의계약 비중이 높아 마진이 낮고, 해외 수출(우즈벡, 호주)에서 상대적으로 높은 마진을 확보하고 있다. 해외 선진 업체 수준(영업이익률 7%)을 목표로 개선 중이며, 수소트램 등 고부가가치 차량으로 포트폴리오를 확대하면서 중장기적으로 마진 개선이 기대된다. 철도의 가치는 마진보다 "안정성"에 있다. 방산 수주가 비어도 철도가 매출 바닥을 잡아주는 역할을 한다.

정리: 기억할 것 3가지

하나. 현대로템은 2025년 창사 최초 영업이익 1조 원을 돌파했다. 매출 5.84조, 영업이익률 17.2%. 3년 전 4.8%였던 마진이 3.5배 뛰었다. 핵심 동력은 K2 전차의 폴란드 수출이다. 방산 수출 마진 36~44%가 전체 이익 구조를 바꿔놓았다. 수주잔고 30조(매출의 5배)가 향후 5년의 실적을 뒷받침한다. 차입금 89.4% 감소로 순현금 전환까지 이뤄냈다.

둘. "방산+철도" 듀얼 엔진이 이 기업의 가장 독특한 강점이다. K2·K808로 지상 방산의 대장이 되면서, KTX·GTX·수소트램으로 철도 성장까지 확보했다. 방산이 폭발적 성장의 엔진이라면, 철도는 꾸준한 안정의 엔진이다. 이 조합은 글로벌 방산 기업 중에서도 독특한 포지션이며, 투자자에게 "상방 폭발력 + 하방 안전판"을 동시에 제공한다. 이라크 250대(9조), 루마니아 216대, 페루 54대+141대, 폴란드 3차 사업이라는 초대형 파이프라인이 대기 중이다. 이 중 하나라도 확정되면 수주잔고 40조, 주가 30만 원 돌파가 가시권에 들어온다.

셋. 리스크는 "기대감 선반영"이다. 주가가 1년간 3배 올랐고, 미확정 수주에 대한 기대가 상당 부분 가격에 녹아 있다. 이라크·페루 등 대형 수주의 타이밍 지연, 러-우 전쟁 종결에 따른 재무장 모멘텀 약화, 레오파르트2 등 경쟁 심화가 변수다. 다만 목표주가 30만 원 대비 현재 18만 원대는 여전히 63%의 갭이 있고, 확정 잔고 30조만으로도 실적은 탄탄하다. K방산에 투자하고 싶다면, 한화에어로스페이스(공중·해상)와 현대로템(지상)을 함께 가져가는 전략이 가장 효과적이다.

K2 전차 한 대에 100억 원. 이 전차가 폴란드, 이라크, 페루, 루마니아에 굴러갈 때마다, 현대로템의 이익은 기하급수적으로 쌓인다. 한국이 수출하는 가장 비싼 단일 제품, 그것이 현대로템의 무기다.

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다음에는 삼성바이오로직스를 분석할 예정이다. 바이오 CDMO(위탁개발생산)의 글로벌 1위, K바이오의 대장주. 방산·전력·조선과는 전혀 다른 결의 성장 스토리를 파헤쳐본다.

이 글은 2026년 4월 기준 데이터로 작성되었다. 이라크·페루 수주 확정 시 업데이트 예정.

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